白銀投資網(wǎng)（http://www.11d15c.cn/）01月16日訊，國際黃金上周五在沖擊7周高位后有所回落，金價漲幅因多倉獲利回吐而有所限制，但仍錄得連續(xù)第三周上漲，一度觸及每盎司1206.98美元的7周高位。特朗普在11日的記者會上未明確財政刺激政策，導(dǎo)致避險需求回升。很顯然，自去年12月中旬創(chuàng)新低之后，金價已上漲了6.5%，有不小的獲利回吐的空間。對特朗普新政，數(shù)位美聯(lián)儲官員12日提出警告說，特朗普財政和減稅政策可能短期奏效，但長期會引發(fā)債務(wù)和通脹，會潛在提高黃金對沖通脹的需求。

決定國際金價的因素向來眾說紛紜，拋開政治、戰(zhàn)爭因素，純粹從經(jīng)濟(jì)角度考量來分析，大致可總結(jié)出影響國際金價的“三層級”框架：美國的實(shí)際利率水平、美國的預(yù)期實(shí)際利率水平、全球相對的預(yù)期實(shí)際利率水平。

自1979年牙買加體系推行黃金非貨幣化以來，黃金表面上去掉了貨幣職能，只作為一種無收益的避險資產(chǎn)，只在所有大類資產(chǎn)收益極低且風(fēng)險較大時，其避險價值才凸顯。可用實(shí)際利率(實(shí)際利率=名義利率-通脹率)來衡量黃金的避險價值。實(shí)際利率越高，黃金價值越小，而實(shí)際利率越低，黃金價值越大。黃金非貨幣化后，全球貨幣錨是美元，因此，美國的實(shí)際利率是決定國際金價的主導(dǎo)因素。查美國歷史數(shù)據(jù)可知，每當(dāng)通脹率(CPI)高于當(dāng)前利率水平，金價往往會走強(qiáng)，如實(shí)際利率在2%，金價就會下跌。

不過，有時也會出現(xiàn)美國實(shí)際利率還算較高但金價已開始上漲的情形。這主要是因為市場受預(yù)期主導(dǎo)，決定金價的因素不是簡單的實(shí)際利率，而是預(yù)期實(shí)際利率(預(yù)期實(shí)際利率=預(yù)期名義利率-預(yù)期的通脹率)。當(dāng)加息預(yù)期較濃時，預(yù)期實(shí)際利率上升，這時利空黃金，如加息預(yù)期不濃而市場通脹預(yù)期較強(qiáng)，則預(yù)期實(shí)際利率降低，則有利于黃金，但金價是否持續(xù)上漲，還要看當(dāng)時的實(shí)際利率和預(yù)期實(shí)際利率的強(qiáng)弱來共同決定。

2008年國際金融危機(jī)以來，在全球主要央行前赴后繼的寬松過程中，向全球釋放了過剩的流動性。自2014年歐洲央行實(shí)施負(fù)利率到2016年日本央行加入，歐日與美國的利差擴(kuò)大，因此，全球流動性對歐日央行的動向就變得極敏感。由于美國預(yù)期實(shí)際收益率與歐元、日元之間存在利差，因此，金價的決定因素又成了美國相對歐元、日元的預(yù)期實(shí)際利率，即相對預(yù)期實(shí)際利率(相對預(yù)期實(shí)際利率=美國的預(yù)期實(shí)際利率-歐元、日元預(yù)期實(shí)際利率)。可見，預(yù)估國際金價的變動，除了看美聯(lián)儲，也要看歐洲央行和日本央行。如果日本或歐洲央行退出量化寬松導(dǎo)致歐元、日元預(yù)期實(shí)際利率上升，則美元下跌，這勢必導(dǎo)致美國的預(yù)期實(shí)際利率上升，從而引發(fā)相對預(yù)期實(shí)際利率上升，對金價造成利空。

從美國預(yù)期實(shí)際利率角度來看，當(dāng)前正處于預(yù)期名義利率上升幅度大于預(yù)期通脹率的階段，因此，預(yù)期實(shí)際利率上升，對國際金價構(gòu)成利空。未來如果美國出現(xiàn)預(yù)期通脹率低于市場預(yù)期的情況或者失業(yè)率上升，則預(yù)期通脹率會改變名義利率的預(yù)期走向，從而使名義利率掉頭向下，且預(yù)期降幅較大，則預(yù)期實(shí)際利率將會下降，從而有利于黃金。

再從全球相對預(yù)期收益率的角度來看，眼下，日本央行由于受自身的限制以及債券市場購債比例接近極限，退出寬松政策的痕跡較為明顯，除非美國再度出現(xiàn)較大的寬松政策，哪怕是較大的財政赤字政策，也會使日本在財政赤字方面有所借口，緊緊跟隨美國實(shí)施積極財政政策，為財政貨幣化創(chuàng)造條件，否則就看不到日本不退出寬松貨幣政策的理由。而歐洲雖然縮減購債規(guī)模，但縮減額度并不影響其量化寬松的購債額度，而延長期限至2017年底則說明其量化寬松的決心之強(qiáng)。所以，只要不發(fā)生意外，隨著歐洲漸漸退出寬松貨幣政策，歐美利差勢必進(jìn)一步縮小，從而被動推升美國的預(yù)期名義利率進(jìn)而使預(yù)期實(shí)際利率上升，進(jìn)而遏制金價。而如果美國能保持較強(qiáng)的預(yù)期名義利率上升勢頭，則日本的量化寬松退出假設(shè)延續(xù)，從而總體上也使黃金處于弱勢。如果美國名義利率掉頭向下，則日本政策會成為全球相對預(yù)期收益率的助推器，加速名義利率進(jìn)而導(dǎo)致實(shí)際利率水平的下降。如果出現(xiàn)這種情況，將對國際金價產(chǎn)生較大且長期的上漲刺激作用。 

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