康美藥業逆勢增長

2018年下半年，由于港媒做空、國內一些媒體不斷渲染的緣故，康美藥業遭遇股債雙殺，在資本市場由千億市值一度跌落至不到300億市值。有輿論一度將康美藥業與康得新和貴人鳥進行比較，甚至直接預言康美藥業將是下一個債券違約的康得新。

不過，康美藥業接下來連續六次如期兌付完畢。在頻頻爆雷債券違約的當下資本市場，康美藥業用誠信履約如期還債的方式有力地回擊了做空者。

康美藥業償還近百億元的債務，不僅打消了投資者們的疑慮，而且在遭遇市值巨大滑坡，控股股東面臨股票質押平倉危機的危急時刻，依然堅持做強中藥主業，瘦身健體積極剝離非主營業務，繼續推進打造中醫藥全產業鏈的“智慧+”大健康產業平臺。

反觀上述爆雷上市公司，要么大幅虧損，要么主業不振淪為殼資源，要么資不抵債。而康美藥業在中醫藥行業震蕩中上行的大背景下，依然憑借龍頭地位，取得了營業收入領域的逆勢增長。

從公司具體業績來看，年報脫水后的康美藥業依舊是中藥行業的領軍者：中藥飲片營業收入41.42億元，同比增長22.80%;公司中藥材貿易品種138多個，營業收入6.02億元，同比下降23.79%;自產藥品營業收入為0.4億元，同比增長24.28%;藥品貿易營業收入79.38億元，同比下降15.07%，公司醫療器械營業收入37.79億元，同比增長88.80%;保健食品營業收入為3.72億元，同比增長0.89%;食品營業收入為11.10億元，同比增長41.77%;物業租售及其他營業收入為11.18億元，同比增長46.54%;

上述數據中，除了中藥材貿易和藥品貿易收入呈現兩位數下降，保健食品收入增長持平之外，其他業務都取得了大幅增長，并且現金流還在改善。

當然康美藥業作為中藥飲片龍頭企業，也很難避免2018年醫藥行業和整個宏觀經濟形勢的影響。對于凈利潤下降的原因，報告顯示，由于受到經濟下行以及金融去杠桿造成融資緊縮的影響，醫藥行業在調整和動蕩中跌宕起伏，康美藥業也遇到了極大挑戰。此外，在“兩票制”政策實施及醫院控費的影響下，醫藥流通板塊也受到不同程度的影響。在宏觀經濟和產業政策的雙重重擊下，醫藥行業面臨極大的經營風險。

此前，藥品貿易收入曾占據康美藥業營收的主要部分。然而這個領域是受醫藥政策變動影響最大的一個板塊兒，無論是兩票制還是帶量采購，只要是涉及到國家醫保控費的范疇，這個板塊的利潤就會不斷被壓縮。因此在康美藥業的業務構成當中，營收排名第二的中藥飲片反而更具備盈利能力和增長空間。

康美長期受益于飲片藍海

此前分析人士將康美藥業類比為下一個康得新，或者下一個貴人鳥，主要論據就在于康美藥業的短期融資債券規模太大，已達到數百億規模，由此推斷康美藥業會最終被高額的債務拖垮。

然而對比康美藥業所在的行業，會發現其他債權違約的上市公司所在行業要么屬于周期性行業，要么屬于競爭激烈的紅海行業，或者極容易受政策波動的政府工程行業。拿神霧環保來說，其所在的PPP行業存在明股實債、短貸長投等諸多風險，再加上前兩年國家對PPP項目入庫的條件有了很大的提高，導致很多上市公司在手的PPP項目無法入庫。再加上金融去杠桿政策，對于民營企業融資收緊，神霧環保無法憑借新的融資去填補短貸長投的窟窿，進而引發債券違約。

*ST中安所在的安防行業則是面臨激烈的紅海競爭，其應收和凈利潤都在不斷下滑，因此債券違約已是不可避免的結局。

反觀中藥整體板塊，中藥飲片以近年的快速增長成為搶眼品種。《中藥飲片行業發展研究藍皮書》研究顯示，近年來，我國中藥飲片行業市場規模不斷擴大;2016年實現銷售收入1956.4億元，同比增長12.7%;2017年上半年實現銷售收入1047.9億元，同比增長21.33%。2011-2016年，五年復合增長率達18.04%。

另據國家統計局統計數據，2011—2017年，中藥飲片加工子行業主營業務收入由854億元增加到2165億元，年平均復合增長率(CAGR為16.8%)，增速排醫藥工業藥物各細分子行業第一位。按照“十三五”規劃，以及隨著《中醫藥法》正式出臺，預計2020年，中藥飲片市場規模將有望比2016年擴大一倍，達到3912億元，平均年復合增長率(CAGR)為21.8%。前瞻預計，2018—2023年，我國中藥飲片加工行業銷售收入將保持年均15%左右的市場增速，預計到2023年，我國中藥飲片加工行業銷售規模將超過5000億元。

康美藥業多年來穩居中藥飲片老大地位，與第二名安徽源和藥業不斷拉開差距。此外，受益于國家整頓中藥飲片行業亂象，借此提高中藥飲片行業集中度的政策，康美藥業作為龍頭企業，無疑是行業整頓的最大受益方。

所謂強者恒強，康美藥業以智慧藥房為抓手的中藥飲片業務繼續保持快速增長的勢頭，產品質量取得全年0通報、0黑榜的驕人成績，規模和質量均處于行業領先水平。

客觀來說，那些經歷了債券違約爆雷的上市公司，也曾經都是具體行業的一方霸主，在經濟環境形勢不錯的時候，都是地方政府重點扶持的企業。但很多時候選擇大于努力，實力再強的企業，抵御不過行業的衰退和宏觀環境的震蕩。如果不能早些看清行業大勢，從而盲目加杠桿擴產能，未來被債務壓倒將是必然的結局。

當前，康美藥業經過這一輪危機，更加確立了加快實施“發展實業、聚焦主業、瘦身健體、固本強基”的基本戰略。全面提升核心競爭力，聚焦中藥飲片核心業務，以智慧藥房為抓手，形成高粘性C端商業模式，實現由傳統型中醫藥制造企業向精準服務型中醫藥大健康企業轉型。可以預見的是，緊抓中藥飲片賽道的康美藥業，未來必定會迎來營業收入、凈利潤、凈資產、凈資產收益率的全方位增長。