高盛集團(Goldman Sachs)去年12月發布大宗商品報告稱黃金牛市將終結引起市場爭論不休。高盛表示此論點主要是基于美國經濟會不會在2013年逐漸復蘇。若是，投資者可能不再將黃金視為傳統的避險資產，黃金將因此經歷大量賣盤。高盛因此下調黃金3個月、6個月和12個月價格預估分別至1825美元/盎司、1805美元/盎司、1800美元/盎司，并預計2014年黃金均價為1750美元/盎司。高盛稱盡管黃金仍存在上漲因素，不過下行風險逐步加大。

如今高盛決定加大黃金空頭的賭注，該機構大宗商品分析師稱，預計2018年黃金價格將跌至1200美元/盎司。

該份報告中，該行分析師Christian Lelong、Max Layton、 Damien Courvalin、Jeffrey Currie和Roger Yuan表示，假設美國實際利率，例如最有代表性的美國10年期債券在2018年回升至2.0%，預計黃金價格將在今后五年持續走低，并且長線預計黃金將在2018年跌至1200美元/盎司。

高盛表示，除了實際利率之外，黃金與各貨幣之間的聯動同樣影響著黃金價格。預計當前黃金ETF實物市場以及各大央行的需求在2013年會繼續以2009-2012年的速度增長，黃金ETF需求將在2014年放緩。貨幣方面將逐漸趨于穩定，在未來數年將放緩并且削減黃金價格漲勢。不過目前這個假設有風險存在，實物金需求或許會走上另一條路，不過這些對黃金市場的影響都是微不足道的，因為不管貨幣走強還是走弱，都不如美聯儲QE舉措對黃金來的有沖擊力。因此貨幣政策要進一步放寬才能改變黃金價格的前景。然而當投資者的黃金投資需求顯著上升同時各大央行也存在潛在買需的情況下遭受類似貨幣政策不再放寬之類如此大的沖擊的時候，曾經推動黃金價格走高的黃金ETF持倉或急劇下滑，這會反過來加速黃金價格的下行。

通脹方面，該行同時表示，根據實際利率和貨幣需求所建立的黃金走勢模型顯示，通脹通常和黃金價格是呈正比的。不過目前看來，通脹高于美聯儲目標的可能性比較低，理由如下：

1.盡管美聯儲的負債資產表顯著擴張，但是通脹預計仍然非常穩固。

2.邊緣經濟的下降僅僅只是讓失業率的下降比預期慢

3.大宗商品價格預計將比上一年度穩定。

最后，即使高通脹突然出現，其對黃金的影響也可能被以下因素抵消：

1.如果美國經濟加速恢復，美國實際利率將迅速走高。

2.如果通脹預期上升，美聯儲的負債資產表或將停止擴張。

高盛表示，總之，實際利率的走高對黃金的打壓遠高于持續貨幣寬松政策對黃金構成的支撐。