與黃金掛鉤的交易所交易產品越來越受到投資者的歡迎。2019年全球黃金ETF持有的資產增長了38%。

世界黃金協會(WGC)的數據顯示，10月份黃金ETF吸引了19億美元資金凈流入，黃金總持有量達到2900噸的紀錄新高——至少名義上是這樣。

貴金屬經銷商Money Metals Exchange的總裁Stefan Gleason稱：“我們有充分的理由懷疑，所有這些‘黃金’投資工具是否真的持有實物金屬，足以支持其1:1的市值。有些可能會，其他則幾乎肯定不會。”

全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Shares (GLD)420億美元的市值據稱得到實物黃金100%的支持。但是，由于該基金資產是不斷變化的，實際上不可能時時刻刻都能實現這一點。

作為開放式基金，GLD并不持有固定數量的黃金。仔細研究其招股說明書就會發現，其依靠各種層次的金融中介機構來發行股票，并管理黃金的流入和流出。這產生了巨大的交易對手風險，包括一些GLD宣稱存放在保險庫里的黃金被再抵押或者同時由另一方持有的風險。

黃金反壟斷行動委員會的Chris Powell表示：“存放GLD黃金保險庫的托管人是匯豐銀行(HSBC)，它或許是黃金市場上最大的空頭……該行是紐約商品交易所一項新規的受益者，該規定顯然允許銀行向期貨市場注入更多‘紙黃金’。”

Powell繼續說道：“GLD自身通過借款并將其股票轉換成金屬，同時執行央行操縱市場政策的資金雄厚的經紀商的大量出售或租賃這種金屬，促進了這種金屬的賣空交易。”

ETF資金流入增加是否為黃金看漲信號？

Gleason表示，盡管貴金屬ETF存在上述種種缺陷，但對實物市場而言，它們的上漲并不一定是一個壞跡象。越來越多的人希望持有黃金和白銀。這對多頭來說是個好消息。

億萬富翁和對沖基金等機構投資者更容易通過ETF而不是購買金幣來將數百萬美元資金轉移至黃金。一些“聰明錢”可能正通過這條途徑進入黃金市場。

通過金融工具間接持有黃金顯然不是從金融資產中獲得真正多樣化的最明智策略。不過，那些在金融市場上賺了錢的人往往認為這是最好的。這正是華爾街經紀人和分析師向公眾推銷貴金屬投資者的方式。

如此多的需求被轉移至華爾街的產品而非實物產品上，無疑在某種程度上抑制了實物的買盤。這反過來可能會限制現貨價格。

Gleason認為，機會在于，數百億美元投資于黃金和白銀衍生品，可能會對一家或多家儲金銀行——或期貨市場本身——造成某種不可抗力。如果系統中的一個環節失靈或被暴露為欺詐，那么對所有形式的“紙黃金”的信心都可能崩潰。

在他看來，當下一次金融危機來臨時，實物黃金有望勝過“紙黃金”。