寶盛國際外匯資訊：美聯儲退出緊縮行動似乎遠未結束，新興市場的脆弱性顯現

印度央行行長三個月前曾正確的**美聯儲收緊貨幣政策、收縮其資產負債表以及增加國債發行量將導致美元流動性短缺，造成美元債券市場危機是不可避免的，除非情況發生改變。

下圖展示了定量緊縮導致的流動性萎縮是如何成為全球其它地區遭受沖擊以及遭遇“滾動熊市”的罪魁禍首。

美國銀行(30.85,0.03,0.10%)巴納比-馬丁在談到美元流動性和廣義貨幣供應量不斷萎縮的話題時，他指出，美聯儲退出緊縮行動似乎遠未結束，更大的痛苦即將到來。事實上，美聯儲資產負債表在8月縮減600億歐元(近700億美元)，為此次緊縮周期中最大單月降幅。這一顯著的縮表成果加上此前公布的工資增長數據，將進一步支持美聯儲推動貨幣政策正常化的決心。。

Martin還注意到，更重要的是，美聯儲的QT(量化緊縮)正在將全球資本從經濟中抽離，金融危機后的最大受益者，如新興市場及全球股市，都受到了相應的影響。

美銀策略師的這張圖表或許是顯示近期新興市場動蕩背后的罪魁禍首的最佳圖表。他表示，今年新興市場的脆弱性與央行資產負債表增長大幅放緩同時出現。

這進而導致了新興市場與G7集團的外匯交易量達到新高，新興市場的交易員們更是一直拼命避免因美元走強而“受傷”。

在這里，馬丁引入了一個新概念來解釋美元變得越來越稀缺，全球市場上不斷增長的瘋狂行為：“競相提高利率”(race to the top)。

這一現象與過去十年恰恰相反。當時，一個又一個央行將利率降至零或更低，并購買了價值數萬億美元的資產，全球利率“競相逐底”(race to the bottom)。

在雷曼事件發生后的最初幾年，各國央行主要關注的是通過大幅放松貨幣政策來遏制通縮威脅。這導致了全球利率的“競相逐底”，因為貨幣疲軟將幫助各國央行實現其目標。

然而，現在由于美聯儲的緊縮政策或將推高聯邦基金利率至3%及以上水平，資本外逃并流向美國資產的風險就帶來了利率上的“力爭上游”。其中引領著加息步伐的就是經歷了數年資本流入的新興市場。在這里，馬丁提出了一個發人深省的觀點：“在過去6個月里，全球累計加息次數幾乎與雷曼事件前持平。”

當然，對于大多數國家來說，這是一個問題，因為加息意味著經濟增長放緩和資本外流放緩。新興市場正在引領加息步伐。事實上，在經歷了多年的量化寬松引發的資本流入之后，遏制資本外逃需要一些“令人難以置信的加息”——比如最近阿根廷加息40%。這進而導致新興市場外匯波動率與G7外匯波動率之比躍升至歷史高點(如上所示)。

市場預計將有更多的央行加入這一“競相提高利率”的行列。

但是，利率爭相走高不僅令新興市場“壓力山大”，對歐洲企業債而言，也是個問題：

其一，由于歐洲央行此前承諾至少在明年夏天之前利率都將維持在歷史低位，那么其他市場的高利率只會為歐洲信貸創造更多“具有競爭性的”資產類別;

其二，極端的新興市場外匯波動成為了許多歐洲企業必須面對的基本問題。歐洲是一個相對開放的經濟體，許多歐洲企業在過去十年間變得更為全球化，增加了它們對新興市場營收的依賴。

上周，美國銀行的Michael Hartnett提出了類似的觀點，他指出，正如日本是1998年是亞洲金融危機的催化劑一樣，那么現在全球危機的催化劑或許就是當前新興市場動蕩。直接證據就是最近的德國外交工廠訂單暴跌。

盡管美國股市與新興市場股市的相關性目前仍為負，但過去幾個月歐洲股市與新興市場股市的相關性一直顯著為正。

按照這種思路走下去，美聯儲不太可能很快停止步伐——尤其是創紀錄數量的職位空缺和美國工人放棄工作，同時工資加速上行一樣，下一個美元流動性短缺的犧牲品將是歐洲，此時的新興市場危機最終將蔓延至全球市場。最終影響美國經濟和股市。

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