據(jù)恒信國(guó)際訊，美聯(lián)儲(chǔ)將于12月18日至19日召開(kāi)議息會(huì)議，在此之前，圍繞美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)的辯論將更加激烈。這種觀點(diǎn)上的分歧，雖然不太可能在短期內(nèi)得到解決，但對(duì)于一個(gè)可能導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加劇、甚至令人不安的因素，提供了重要的見(jiàn)解。

一些人指出，最近金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和全球經(jīng)濟(jì)的放緩表明，美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策正常化方面已經(jīng)走得太遠(yuǎn)。他們指出，最近股市大跌，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期一再下調(diào)。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾姍姍來(lái)遲的剎車(chē)，他們也表示歡迎。

另一些人則認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)再次過(guò)早地采取行動(dòng)。他們認(rèn)為，市場(chǎng)回落不僅不可避免，而且其實(shí)應(yīng)該早該出現(xiàn)，為支撐這種觀點(diǎn)，他們指出美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)指標(biāo)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力(包括周五的就業(yè)報(bào)告，該報(bào)告顯示就業(yè)創(chuàng)造遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)吸納新入職者所需的水平，工資增幅超過(guò)3%，失業(yè)率僅為3.7%)以及降低未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的必要性。

但他們抱怨，美聯(lián)儲(chǔ)一再堅(jiān)守“以數(shù)據(jù)而定”的政策立場(chǎng)，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)被數(shù)據(jù)所左右，不僅削弱其長(zhǎng)期政策的可信度，甚至有人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)相當(dāng)“反復(fù)無(wú)常”。

根據(jù)第一種觀點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策立場(chǎng)的軟化降低了政策失誤的可能性，這種政策失誤可能會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)不必要的放緩，并給疲軟的全球經(jīng)濟(jì)蒙上陰影。因此，美聯(lián)儲(chǔ)不僅保留了選擇權(quán)，而且還為經(jīng)濟(jì)和金融注入了信心。

但如果第二種觀點(diǎn)是正確的，那么美聯(lián)儲(chǔ)的“錯(cuò)”又是另外一方面了。在未來(lái)一個(gè)更加脆弱的時(shí)期，而不是在美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁和具備彈性的時(shí)候，金融調(diào)整的推遲將對(duì)美國(guó)造成更嚴(yán)重的打擊。

所以，我們不應(yīng)指望這兩種相互對(duì)立的觀點(diǎn)很快得到明確的解決，原因至少有三個(gè)。它們與技術(shù)考量、其他經(jīng)濟(jì)跟不上步伐的地區(qū)以、鮑威爾所繼承下來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)政策設(shè)計(jì)密切相關(guān)。

近期的市場(chǎng)拋售在一定程度上反映了較短期、更靈活的市場(chǎng)參與者對(duì)交易和投資組合的重新定位。這些市場(chǎng)參與者曾在流動(dòng)性充足且可**的大浪潮中獲利，如今正回歸風(fēng)險(xiǎn)較低的投資組合頭寸。

有關(guān)這對(duì)經(jīng)濟(jì)福祉意味著什么的微弱信號(hào)，進(jìn)一步被金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)其他傳統(tǒng)指標(biāo)的扭曲所混淆，例如美國(guó)政府債券收益率曲線趨平且出現(xiàn)倒掛。

另一部分反映了與美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)關(guān)的海外事態(tài)發(fā)展，這包括歐洲五大經(jīng)濟(jì)體——法國(guó)、德國(guó)、意大利、西班牙和英國(guó)的政治狀況，這些國(guó)家正逐漸從周期性反彈轉(zhuǎn)向持久而強(qiáng)勁的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景也是如此，反映了貿(mào)易緊張的綜合影響和現(xiàn)階段中等收入發(fā)展的內(nèi)在復(fù)雜性。

然后是當(dāng)前的央行團(tuán)隊(duì)繼承下來(lái)的政策設(shè)計(jì)，將資產(chǎn)負(fù)債表削減置于自動(dòng)試點(diǎn)階段。雖然在一定程度上是為了穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，這一點(diǎn)是可以理解的，但在一個(gè)相當(dāng)不確定的環(huán)境中，政策正常化組合給利率工具帶來(lái)了更沉重的負(fù)擔(dān)。

與其去揣摩哪一個(gè)觀點(diǎn)才是可取的，市場(chǎng)參與者還是應(yīng)該從美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的窘境出發(fā)去思考，也就是美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)的兩大現(xiàn)實(shí)。

首先，在梳理政策指針?lè)矫妫缆?lián)儲(chǔ)面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，其中很大一部分原因遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了它的控制。其次，市場(chǎng)參與者應(yīng)該認(rèn)為，當(dāng)前的政策不確定性不僅不可避免，而且還會(huì)持續(xù)推高波動(dòng)性，甚至有時(shí)會(huì)引發(fā)動(dòng)蕩。

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