實際上，去年以來，由大宗商品上漲引爆的投資熱潮不斷，股期投資思路就一直受到投資者青睞。

從大類資產(chǎn)配置角度來看，美林時鐘一直是投資者決定資產(chǎn)配比的一項宏觀指標(biāo)。但近兩年美林時鐘“風(fēng)扇論”令這一指標(biāo)的權(quán)威性大大降低。

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美林時鐘理論是根據(jù)1974年至2004年美國各類資產(chǎn)在不同經(jīng)濟(jì)周期下相對表現(xiàn)總結(jié)出的大類資產(chǎn)配置規(guī)律。

根據(jù)這一理論，經(jīng)濟(jì)周期分為四個階段：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段、經(jīng)濟(jì)過熱階段、經(jīng)濟(jì)滯脹階段、經(jīng)濟(jì)衰退階段。

研究人士根據(jù)美林時鐘總結(jié)資產(chǎn)表現(xiàn)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，大宗商品的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色于股票、債券和現(xiàn)金，只有在經(jīng)濟(jì)過熱階段，大宗商品才超越以上幾種資產(chǎn)而表現(xiàn)最佳，在經(jīng)濟(jì)滯漲階段，持有商品資產(chǎn)仍不如持有現(xiàn)金劃算。

近兩年，商品資產(chǎn)的收益性明顯增強(qiáng)，甚至一度成為各類資產(chǎn)表現(xiàn)中的龍頭。但卻并未出現(xiàn)美林時鐘中所謂的“經(jīng)濟(jì)過熱”表現(xiàn)。這是為何？

一位不愿具名的券商宏觀研究人士告訴中國證券報記者，利用標(biāo)普500指數(shù)、CRB現(xiàn)貨價格指數(shù)、巴克萊國債指數(shù)和高盛隔夜貨幣市場指數(shù)評估2004年至今不同經(jīng)濟(jì)周期下美國大類資產(chǎn)的相對表現(xiàn)，與1974年-2004年間美林時鐘結(jié)果略有差異。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，各類資產(chǎn)的表現(xiàn)來看：股票>商品>債>貨幣；經(jīng)濟(jì)過熱階段：商品>股票>貨幣/債；經(jīng)濟(jì)滯脹階段：商品>股票>貨幣/債；經(jīng)濟(jì)衰退階段：債>貨幣>股票>商品。

“我們認(rèn)為這種差異與經(jīng)濟(jì)大周期及指標(biāo)選取有關(guān)，但也極有可能表明美林時鐘理論對當(dāng)下實踐的指導(dǎo)性在趨弱。”她表示。

根據(jù)這位研究人士的看法，除了經(jīng)濟(jì)衰退階段，在其他三個階段，商品資產(chǎn)的收益性明顯增強(qiáng)了。

美林時鐘“指揮棒”的權(quán)威性受到質(zhì)疑。去年，廣發(fā)證券宏觀研究員郭磊就提出，用庫存周期替代美林時鐘。庫存周期下的主動補(bǔ)庫階段相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)過熱、被動補(bǔ)庫相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)滯脹、主動去庫相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)衰退、被動去庫相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

根據(jù)上述券商研究人士統(tǒng)計，在1993年之后的六輪完整的庫存周期中，美國各類資產(chǎn)在不同庫存周期階段的平均年化收益，不過，整體上，商品資產(chǎn)與股票等權(quán)益類資產(chǎn)收益的正相關(guān)性較強(qiáng)。去年下半年以來，為業(yè)內(nèi)普遍定義的補(bǔ)庫存階段。從我國資本市場的表現(xiàn)來看，據(jù)萬德數(shù)據(jù)統(tǒng)計，去年7月份以來，文華商品指數(shù)累計上漲約26%。同期上證綜指漲幅約24%。