在股市周期熱出現(xiàn)消退之意的時(shí)候，商品期貨一把接過(guò)“漲價(jià)”接力棒，連夜大漲。

從交易層面看，杠桿造富讓期貨牛市獨(dú)具魅力，這個(gè)富產(chǎn)財(cái)富傳奇的交易高地，其每隔數(shù)年一次的周期大牛市也總讓人怦然心動(dòng)。此次，周期熱在股市與期市之間傳導(dǎo)與共振，又一次勾起了投資者對(duì)期貨牛的遐想。

究竟，這一次周期逆襲，是價(jià)值風(fēng)口還是投機(jī)狂潮？分析認(rèn)為，此次期貨工業(yè)品的集體大漲，主要是受到現(xiàn)貨面帶動(dòng)。今年以來(lái)，部分資源品種價(jià)格一漲再漲，周期性行業(yè)現(xiàn)貨企業(yè)利潤(rùn)大面積好轉(zhuǎn)。期貨市場(chǎng)火爆行情背后，正是其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮過(guò)程。但需要注意，在缺乏長(zhǎng)期支撐的情況下，頭寸過(guò)于集中在多頭陣營(yíng)并非好兆頭，投資者需保持冷靜。

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脫虛向?qū)嵤瞧諠q根基

在看見紅彤彤的期貨大盤后，滿倉(cāng)資源股的股民于先生樂(lè)了。周三夜盤，焦炭、焦煤主力合約分別收漲3.9%、4.9%，鐵礦石主力合約亦收漲4.3%。這意味著，對(duì)次日的周期股票上漲有了信心。

周四早上，期貨市場(chǎng)一開盤，愈演愈烈的漲勢(shì)讓投資者看傻了眼。黑色系、有色金屬全天維持強(qiáng)勢(shì)，化工品同步走高。焦煤、滬鋅強(qiáng)勢(shì)漲停，滬鉛、焦炭、鐵礦石、聚丙烯均大幅收漲。農(nóng)產(chǎn)品(9.06 停牌,診股)板塊受到提振但漲幅有限。

公交車上，大媽們的話題又從豬肉轉(zhuǎn)到了螺紋鋼。

2016年10月國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革政策落地推進(jìn)以來(lái)，以黑色系為代表的國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)經(jīng)歷了“暴漲—回調(diào)—上漲—大幅回調(diào)—再次強(qiáng)勢(shì)上漲”的過(guò)程。尤其是在最近一輪上漲中，多品種開花。相對(duì)知名投資標(biāo)的黑色系而言，有色、化工板塊亦不甘示弱。這在昨日的行情中得到了集中體現(xiàn)。

不過(guò)，通過(guò)觀察不難發(fā)現(xiàn)，此次工業(yè)品期貨行情的集體大反彈，與股市周期熱一前一后，接踵而至。對(duì)于此番商品牛或周期熱背后的原因，市場(chǎng)流傳著兩種說(shuō)法。一是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革引發(fā)的供應(yīng)收縮，從而支撐了價(jià)格。二是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，社會(huì)總體需求好轉(zhuǎn)。

但在寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇看來(lái)，上述原因并不是本次商品牛啟動(dòng)的充要條件。從行情走勢(shì)來(lái)看，本輪行情呈現(xiàn)出兩個(gè)隱蔽特點(diǎn)：一是商品出現(xiàn)普漲，不僅包括受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的鋁、煤焦鋼等品種，還包括其他有色和化工品；第二，需求好轉(zhuǎn)的說(shuō)法更是站不住腳，因?yàn)槿绻侵芷谛砸蛩兀ㄐ枨髮用妫┌l(fā)力的話，則不會(huì)出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象：7月份的地產(chǎn)、基建投資增速和汽車產(chǎn)銷增速數(shù)據(jù)均是回落的。“這說(shuō)明終端消費(fèi)和商品上漲是不匹配的。”

“我們可以從另外角度解釋商品普漲的邏輯。”程小勇解釋說(shuō)，一是年初以來(lái)，金融去杠桿導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張受限，資金出現(xiàn)脫虛向?qū)嵺E象。對(duì)比以往脫實(shí)向虛帶來(lái)的金融資產(chǎn)大漲，同樣在流動(dòng)性充裕背景下，脫虛向?qū)崟?huì)導(dǎo)致實(shí)物資產(chǎn)大漲，而實(shí)物資產(chǎn)中樓市投資受限，唯獨(dú)商品是最好的標(biāo)靶；二是從成本角度來(lái)看，制造業(yè)中一些起輔助作用的原材料，如碳素、硅錳、石墨等價(jià)格在2011年至2015年持續(xù)下跌，導(dǎo)致其產(chǎn)能和產(chǎn)量受到?jīng)_擊，再加上煤炭?jī)r(jià)格上漲帶來(lái)的整個(gè)制造業(yè)能源成本抬升，造成很多輔助性原材料一貨難求，因此成本傳導(dǎo)因素蓋過(guò)實(shí)際供需；三是此輪行情還受環(huán)保因素、政策等影響較多，包括7月份制造業(yè)投資增速大幅回落，除了天氣，環(huán)保督查因素也導(dǎo)致了部分企業(yè)產(chǎn)出或者復(fù)產(chǎn)受阻。

“綜上，商品背離需求端而大幅上漲就可以解釋得通。”他說(shuō)。